バルキ・トジク

垂直統合の解体

かつて発電から小売まで一体で担っていた同社は、送電を担うシャバカホイ・インティコリ・バルクと、配電を担うシャバカホイ・タクシモティ・バルクに事業を切り出し、現在は発電会社として3社体制の一角を占める。世界銀行が2020年2月に承認した「タジキスタン電力部門再建プログラム」は、当初からこの3社の財務健全性、供給信頼性、企業統治の改善を目的に掲げていた。

同プログラムは2025年に再編され、送配電2社が事業実施主体としてバルキ・トジクに加わったことで資金の20%が解放された。世界銀行の進捗報告（2025年11月）によれば、この過程で料金の引き上げ、同社の財務省向け債務の再編、3社それぞれへの監督理事会の設置が進んだ。エネルギー・水資源相の説明では、同社は現在も国内で唯一の電力買い取り主体である。

債務の整理

同社の経営を圧迫してきたのは、発電事業者への電力購入代金の滞納である。2025年4月にモスクワで、ロシアとタジキスタンがサングトゥダ第1水力発電所の事業条件の見直しで合意し、これに基づいて運営協定が改定された。同社が同発電所に負う債務は2025年1月1日時点で2億9,700万ドルあり、その後の電力代金を期日どおり全額支払うことを条件に、2025年から2033年まで年2,500万ドルずつ償却される。あわせて2025年から2032年までの購入電力料金が引き下げられ、単価はおよそ2.5分の1になった。

建設中のログン水力発電所からの受電分についても未払いが残る。2026年7月13日の記者会見で同社会長は、発電所への債務を削減しつつあると説明し、ログン向けの債務が半年で約1,400万ドル減ったと述べた。同社の財務再建は、タジキスタンの電力輸出構想とログン完成後の資金循環を成り立たせる前提条件でもある。

開示の水準

同社は上場企業ではなく、外貨建て債券も発行していないため、監査済みの企業単体の財務諸表は公表されていない。外部から数字を確認できるのは、世界銀行など国際金融機関のプログラム文書と、記者会見で断片的に示される数字に限られる。