ナヴォイ鉱山冶金コンビナート（NMMC）

ムルンタウと資産構成

1958年に設立され、1960年代に発見されたムルンタウ金鉱床の開発とともに成長した。ムルンタウは露天掘りの金鉱山として世界最大で、確認資源量は1億100万オンスにのぼる。同社全体では12の主要鉱床、7つの湿式製錬所、2つのヒープリーチング施設をナヴォイ州、サマルカンド州、ジザク州に展開し、資源量は1億4,000万オンス、鉱山寿命は30年を超える。

地質探査から製品販売までの一貫体制を持ち、純度999.9の金地金は国際市場で通用するブランドになっている。従業員は5万人を超え、ウズベキスタン有数の雇用主でもある。

業績と資本市場

2025年通期の売上高は108億ドル、金生産量は315万オンス、EBITDAマージンは64.2%、総現金コストは1オンス当たり1,092ドル、純有利子負債はEBITDAの0.3倍だった。低コストの露天掘り資産を抱えることが、金価格の変動に対する耐性を生んでいる。

2024年10月、同社は初のユーロ債として10億ドル（2028年償還の6.7%債5億ドルと2031年償還の6.95%債5億ドル）を発行し、2025年5月にはロンドンで追加の5億ドル（5年、6.75%）を起債した。2024年にはS&Pとフィッチから格付けを取得し、S&Pの単独信用力評価（SACP）はbb+と、ウズベキスタン企業に付与された過去最高の水準になった。政府は株式の最大5%を新規株式公開（IPO）で売り出す方針を示している。

日本の読者にとっての意味

ウズベキスタンの輸出品目のうち金は最大の外貨獲得源であり、その大半をNMMCが担う。国際的な金価格の上下がそのまま同国の経常収支と財政に響くため、同社の生産・販売実績は、ウズベキスタン経済のマクロ指標を読む手がかりになる。上場企業ではないが、ユーロ債の発行体として四半期・通期の実績を英語で公表しており、外部から数字を追える数少ない中央アジアの資源企業である。